本文数据来源于上交所2020年1月24日公布的《宁波金田铜业公开发行可转换公司债券募集说明书》。

    宁波金田铜业是国内规模最大的铜及铜合金材料生产企业之一,主营:铜棒、 铜管、铜板带、铜线(排)、电磁线、阀门、水表、阴极铜等。铜加工行业属于资金密集型行业,主要原材料电解铜单位价值较高,公司生产经营过程中对资金的需求较大。截至 2020 年 9 月 30 日,公司及子公司在银行取得的授信额度总计 170 亿元,公司只用了63.56亿的额度,尚有106.44 亿元的银行授信额度尚未使用。

     铜材业务模式,铜产品原材料采购时一般以现款现货、预付货款和即期信用证等预付为主的方式结算,铜产品对外销售时,部分采用了赊销方式结算, 授予下游客户一定信用期。铜产品有“料重工轻”的特点,产成品中直接材料占比大于 95%, 根据报告期内公司主要资产周转天数估算(主营业务应收账款、存货周转天数之 和/365 天),每新增 1 万吨铜产品销售,平均会新增占用约 0.11 万吨铜所对应的应收账款和存货。

       2020年1-9月营业收入315亿元,其中应收收账款账面余额 30.46 亿元,赊销额约占总销售额10%,同行业,应收账款占比一般在10%~25%。报告期内,公司应收账款周转率分别为 30.44,周转率较高。公司主要客户多为国内外知名企业,资信状况良好,到期应收账款能够及时收回,发生坏账的可能性较低,账龄3 个月以内应收账款占比 95%,账龄3个月以上1年以内的占比4.65%,账龄1-2年的占比0.21%,账龄在2 年以上的占比0.14%,1年以内的,计提坏账准备金率 0.5%。存货周转率13.56。行业平均存货周转率10~24。

    同行业公司对比, 海亮股份,坏账计提准备金比例为:3 个月以内 0% ,4-6 个月的, 5% ;7 个月-1 年的 50%。 楚江新材,1年以内计提2%; 博威合金,1年以内的计提5%; 精达股份, 1年以内的计提5%;精艺股份,1年以内的计提3%。

      五色土认为,铜产业属于资金密集型行业,一手做赊销,一手用贷款,以资金支持赊销,以赊促销,以风险审核控制坏账率,以价差覆盖利息,这是一种正确的盈利模式。信用赊销方式的最大风险来自于:赊购方集中在少数大户的身上,且无抵押担保,平时无风险,但系统风险是敞口的。

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