作者 财报AlphaGo

  贝因美发布2020年度业绩快报暨业绩预告修正公告。公告显示,2020年贝因美净利润亏损3.28亿元,较上年同期下降217.88%。而2021年1月16日,贝因美曾预告其2020年度归属于上市公司股东的净利润为5400万元至8000万元。

  对于前后两次业绩产生重大差异的原因,贝因美方面表示,一是库存基粉存在减值迹象,在进行减值测试之后对净利润产生影响约7800万元;二是对部分客户应收账款坏账进行计提,对净利润产生影响约1.24亿元;最后是疫情期间对部分客户产生销售费用支持进行计提,对净利润影响约1.44亿元。

  受高营销、高赊销所累

  从2020年上半年销售费用来看,期内贝因美销售费用为5.43亿元,销售费用率为36.51%,而同行公司中国飞鹤、澳优、雅士利国际三家公司同期销售费用率分别为25.23%、25.53%及26.79%,贝因美的销售费用率高出以上三家公司10个百分点。

  贝因美表示,其多年来始终执行高毛利和高费用率的销售政策,婴配奶粉作为母婴用品重要组成部分,销售渠道推广费用自然较高。

  但是,高营销投入并未给贝因美建立起相应的品牌力,产品提价空间亦有限。同时,为了维持现有收入水平,贝因美必须向下游终端先赊货后收款。受新冠肺炎疫情特殊情况影响,该公司被迫采用促销策略降价清理库存,导致利润遭受亏损。

  2020年上半年,贝因美应收账款为9.03亿元,存货余额为5.59亿元,二者合计占流动资产54.21%。此外,其短期借款高达15.5亿元,一年内到期非流动负债0.7亿元;同期非受限货币资金为3.96亿元,境内非受限货币资金3.88亿元,资产负债率达到61.57%。

     根据公布的数据:应收账款9.03亿元,坏账计提1.24亿元,预计赊销坏账率可能近13.7%。但最终坏账率一定会小于这个数字。假如采用房产抵押赊销的方式,最终坏账率可能降到1%~2%左右。对于高毛利的奶粉,是合适的。

  不动产抵押贷款

  由于流动资产大部分被应收账款及存货占用,贝因美只能通过房地产抵押贷款偿还到期借款。

  2021年1月7日,贝因美公告称拟抵押在建工程、土地、厂房、建筑物、机器设备等共计12.07亿元资产向银行贷款。据公告,本次抵押资产占贝因美归母净资产的71.49%。值得注意的是,根据年报数据披露,截至2020年三季度末,贝因美总资产也仅为44.48亿元,本次抵押资产占总资产的28.55%。未来应收账款,还可以申请质押贷款。

    不动产抵押贷款的年利率估计在6%左右,如果赊销坏账率未来2年内不超过4%,奶粉年销售利润率控制在10%以上。五色土认为,贝因美奶粉的“赊销+房地产抵押贷款”战略是成功的。最稳健发展模式是“抵押赊销+抵押贷款”,抵押赊销逾期年利率大于15%,坏账率每年控制在2%以下,银行抵押贷款年利率控制在6%以下。

 

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